报告摘要：

　　我们在4月21日的首篇深度报告《华友钴业：从周期到成长》中详细论述了对华友钴业的认知应该从“周期成长”到“超级成长”，希望市场清晰地看到公司在塑造的以及未来最强的能力是承受降价的能力而非涨价能力。本篇报告将继续为市场剖析对华友锂电材料一体化链路的预期差。

　　华友已然是非常优秀的三元材料企业，已在报表上持续证明：1、公司三元前驱体持续翻倍成长，今年预计跻身全球前三。从行业看：1)技术溢价带来的单价溢价显著收窄；2)技术溢价并未能带来盈利溢价；3)头部企业制造成本几无差距，行业未来竞争核心将聚焦于原材料。2、拟13.5亿元收购巴莫科技38.6%股权，巴莫已经成长为三元正极龙头，量、客户结构及单吨毛利领先行业。3、期待前驱体-正极一体化之后的协同效应，且公司持续加速布局。

　　深刻理解三元材料一体化链路带来的优势，华友从资源到三元前驱体再到正极材料，1+1+1 大于3:1、华友一体化从资源到材料，对材料加工企业形成降维打击，并形成公允价格之前的利润安全垫。2、产业链思维认知三元材料一体化链路优势：1)三元材料价格高波动，华友拥有独一无二的稳定材料价格的能力。2)正极产业链链条长，一体化链路有利于供应链管控，并保证供应。3、一体化链路1+1+1 大于3，成长确定性强。

　　2022 年锂电材料业务业绩将继续带动公司业绩高增，2023 年随着各项产能集中释放，公司业绩有望再度迎来爆发。1、前驱体逐步体现规模效应，净利率预计持续改善。2、若收购巴莫成功，有望提升巴莫的盈利水平。3、印尼镍钴项目将迎来收获期。1)华越湿法项目预计在今年底试投产；2)华科火法4.5 万吨高冰镍项目预计明年下半年投产。

　　盈利预测及评级：公司从全球钴业龙头积极向全球锂电材料龙头进发，一体化链路显著加速，“十年的任务，五年完成”。我们上修公司的盈利预测，预计2021-2022 年利润分别为30.8/40.1 亿，对应PE 分别为42/32X。强烈看好，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能车销量不及预期；印尼镍项目进展不及预期

（文章来源：东北证券）