基本结论

　　经济从类滞涨转向类衰退阶段，叠加上游资源品价格和运费价格的大幅回落，成本下降的确定性较高，当前市场普遍关注成本下降推动毛利率改善的投资机会。我们认为成本下降推动毛利上行的逻辑仍需要有需求端的支撑，如果需求伴随成本下行而下降，毛利改善幅度有限，同时规模效应下降推动费用率上行，此时净利润可能不升反降。因此，成本下降推动毛利改善的配置方向应该沿着需求有支撑以及成本下降的方向。

　　在经济类衰退阶段，经济周期相关性较弱以及受益成本下降的配置方向是较为稀缺的。目前来看日常大众消费品和有出口订单的机械零部件或是确定性较高的板块。1)大众消费：一方面日常消费品成本压力趋缓，另一方面促进消费政策对日常消费的提振作用值得期待。2)机械零部件：海外资本开支扩张延续支撑国内资本品出口，上游资源品价格和运费下降驱动成本下降。3)光伏组件：需求端继续保持高景气度，成本端或受益于上游涨价趋缓。

　　年底业绩排名博弈，驱动主题性机会。临近每年基金业绩考核期，存在部分基金在年底冲业绩的情况，从2010 年以来的基金(含清盘基金)业绩情况来看，把基金业绩排名分为高、中、低三个组，平均而言，前10 个月业绩排名中低的基金中有13%-14%左右的基金在年底两个月业绩排名会有所提升。从行情结构来看，过去三年，11-12 月板块之间的相关系数明显低9-10月的相关系数。这一定程度上反映了市场主线波动较大，在年底冲业绩的情况下市场主题性机会有所升温。从博弈的层面来看，年底冲业绩大概率不会集中增配此前基金普遍重仓的板块，反而会对非重仓股的主题性等机会给予更多的关注。

　　市场观点：先抑后扬，A 股在今年底明年初有望迎来向上机会。潜在驱动因素有：1)当前市场对年底货币政策和明年经济增长预期偏悲观，市场预期或逐步得到修正。国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济大概率在明年年中触底，货币和信用政策或在年底重新开启边际宽松窗口，不排除央行在年底进行降准甚至降低MLF 利率。；2)市场已消化美联储政策边际变化等海外不确定因素，同时国内反垄断和促公平等产业政策等不确定性因素逐步落地，叠加中美两国元首会晤等利好市场风险偏好事件。

　　行业配置：围绕年底行情布局，聚焦新能源板块的主线回归，关注医药和消费的超跌反弹机会。在年底市场行情中券商或将是率先反应的板块，而年底行情的主线仍是长期逻辑难以证伪，短期业绩也没有利空的新能源板块。此外，消费和医药年底或存在超跌反弹机会。此外，继续关注受益于国内和海外资本开支的中游资本品板块中的细分领域，比如智能制造等。与此同时，基础化工行业中受益于新能源的细分产业链也值得关注。具体来说，无论是长期还是短期视角，新能源板块投资逻辑均难以证伪，年底行情中新能源板块或上演主线回归。消费板块景气承压，医药板块仍面临政策风险，两大板块短期内难有大的边际变化，但部分个股性价比或逐步显现。年底或有超跌反弹的机会。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险

（文章来源：国金证券）