观点精粹

　　行业公司

　　【电力设备与新能源】政策与市场共振，海风开启向上新阶段——行业点评报告-20220406

　　【中小盘】百人大会落幕，汽车革命下半场开启——中小盘周报-20220405

　　【煤炭建材】稳增长催化建材产业链，碳纤龙头中复神鹰将上市——行业周报-20220406

　　【地产建筑】行业成交依旧低迷，四月政策托底力度预计持续提升——行业周报-20220405

　　【电力设备与新能源】新技术渗透率加快，龙头加速扩产——行业周报-20220405

　　【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】2021年圆满收官，2022年改革加速——公司信息更新报告-20220406

研报摘要

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【电力设备与新能源】

　　政策与市场共振，海风开启向上新阶段——行业点评报告-20220406

　　1、山东省明确落实海上风电补贴，助力海风开启新的向上周期

　　4月1日，山东省能源局表示对2022-2024年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦800元、500元、300元的标准给予补贴，补贴规模分别不超过200万千瓦、340万千瓦、160万千瓦。2023年底前建成并网的海上风电项目，免于配建或租赁储能设施。广东省在2021年9月出台了对2022-2024年1500、1000、500元/kW补贴政策，且仅限于2018年之前核准的项目。以国华渤中I场址、山东能源渤中A为例，投资强度分别为1.27万元/kW、1.28 万元/kW，若在2022年完成建设(800/kW补贴)，可减少投资6.3%左右。我们认为该补贴政策将推动山东省海风项目开工并网进程加速推进，海上风电发展规模和平价速度有望超预期，海风装机将进入新一轮增长周期。我们看好(1)未来几年有望实现从1到10跨越的海上风电产业链，东方电缆、海力风电、明阳智能等受益；(2)大力发展海上风电，未来具有较大边际变化的公司，运达股份、恒润股份等受益。

　　2、大型化推动装机成本下降，政策加码夯实平价基础

　　大型化+抢装后的低谷，推动行业装机成本快速下降，目前海风已经接近平价。从最近招标数据看，浙能台州1号海上风电场项目风电机组及附属设备招标，海上风电单机容量达7.0-9.0MW，报价达3548元/kW(含塔筒)。2021年作为“十四五”开端之年，全国风电新增并网装机47.57GW，其中海上风电装机16.9GW.但随着2021年海风抢装之后，2022年海上风电因国家补贴政策退出或迎来阶段性调整压力；但随着广东、山东、浙江等省份逐步推出新一轮海风支持政策，将为2022年之后装机持续回暖进一步奠定基础和信心，后续招标量有望持续向好，相关公司对应2023、2024年是较好的成长期。

　　3、《“十四五”创新规划》助力海风技术发展，进一步推动大型化降本

　　4月2日，国家能源局、科学技术部发布关于印发《“十四五”能源领域科技创新规划》的通知。关于海上风电，通知主要涉及两个方面：(1)深远海域海上风电开发及超大型海上风机技术。开展新型高效低成本风电技术研究，突破多风轮梯次利用关键技术，显著提升风能捕获和利用效率；突破超长叶片、大型结构件、变流器、主轴轴承、主控制器等关键部件设计制造技术。(2)退役风电机组回收与再利用技术。重点突破叶片低成本破碎、有机材料高温裂解、玻纤以及巴莎木循环再利用等技术，构建环境友好、资源节约的风电机组退役技术标准体系。随着海风大型化技术的进一步成熟，海风成本被进一步降低，供应链格局将迎来优化。2021年陆上风电实现平价，预计2022年海上风电将伴随机组大型化进程，迎来平价年，各个环节龙头企业将从中持续受益。

　　风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动。

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　百人大会落幕，汽车革命下半场开启——中小盘周报-20220405

　　1、本周(2022.03.28-2022.04.01，下同)市场表现及要闻：观典防务获上交所同意转板“转板第一股”正式诞生

　　市场表现：本周上证综指收于3283点，上涨2.19%；深证成指收于12228点，上涨1.29%；创业板指收于2667点，上涨1.10%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨2.46%，小盘指数上涨0.57%。2022年以来大盘指数累计下跌13.38%，小盘指数累计下跌14.68%，小盘/大盘比值为1.26。

　　本周要闻：观典防务获上交所同意转板“转板第一股”正式诞生；国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》强调大力发展风电光伏。

　　本周重大事项：3月29日，克来机电发布限制性股票激励计划，股票激励总股数260万股，激励总数占当时总股本比例1.00%，行权价格10.92元/股，有效期5年。本激励计划业绩考核目标为：2022年、2023年、2024年净利润分别不低于6500、9100、13650万元。

　　2、本周专题：百人大会落幕，汽车革命下半场开启

　　汽车革命的下半场，智能化革命已然到来。电动汽车百人会于2022年3月26日召开，行业自上而下几乎形成共识，即汽车智能化是汽车革命的下半场，也是决定胜负的关键，行业将调动全社会的技术、资源、政策等要素，给社会和产业自身带来翻天覆地的变化。本土玩家有望在浪潮中把握机会，逐步实现弯道超车。

　　整车厂发力自动驾驶和软件定义汽车。小鹏汽车作为本土自动驾驶的领头羊，辅助驾驶功能Xpilot3.0受到消费者的广泛认可，渗透率达到96.2%，而新一代的Xpilot3.5/4.0亦在规划中，逐步形成硬件搭配激光雷达、高算力芯片并支持城市NPG的产品布局。通用汽车则在Super/Ultra Cruise自动驾驶系统和VIP电子电气架构上齐发力，形成强大的自动驾驶和系统迭代能力。

　　芯片厂商致力于算力提升和生态完善，新商业模式逐步酝酿。纵观行业玩家，自动驾驶芯片领域无论是地平线、寒武纪还是黑芝麻，厂商均致力于开发强大算力芯片的同时构建完善的开发工具链、协议栈等产品。一方面满足整车自动驾驶对性能的需求，另一方面降低客户的开发成本和周期，实现产品的强竞争力。此外地平线还推出BPU授权模式，让整车厂进一步介入SOC的开发形成更强的软硬结合能力和差异化的自动驾驶产品，方案有望得到头部车厂的青睐。

　　汽车供应链厂商：架构升级产品迭代全面受益。电子电气架构集中化加速，玩家无论华为、中科创达、博世、百度，建立平台化、标准化的平台软件产品成为趋势，同时结合自身的差异化产品，赋能车厂并提升自身竞争力，未来空间广阔。

　　3、重点推荐主题和个股

　　智能汽车主题(炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能)；休闲零食主题(盐津铺子、良品铺子、三只松鼠)；宠物和早餐主题(佩蒂股份、巴比食品)；高端制造主题(埃斯顿、晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电)。

　　风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。

　　张绪成煤炭建材首席分析师

　　证书编号：S0790520020003

　　【煤炭建材】

　　稳增长催化建材产业链，碳纤龙头中复神鹰将上市——行业周报-20220406

　　1、国常会再次表露稳增长决心，正是基建、地产产业链布局窗口期

　　本周二(3月29日)，国务院召开常务会议，会议强调要部署用好政府债券扩大有效投资，促进补短板增后劲和经济稳定增长。此外，会议决定新开工一批条件成熟的水利工程，同时再开工南水北调后续工程等一批已纳入规划，2022年全年水利投资可完成约8000亿元，同比增长5.6%。近期，国内疫情反复，病例出现阶段性新高，出门旅行、消费、工业等需求端均受到影响。此次国常会强势表态，再次彰显中央的稳增长决心。总体来看，当前建材基本面受需求影响而羸弱，后续如果疫情得到控制，稳增长政策下的基建和房地产发力开始启动，行业景气度有望大幅回升。近日，多地逐步放松地产政策，主要涉及针对性放松限购、降低首付比例、发放购房补贴、降低房贷利率、取消限售、为房地产企业提供资金支持等，我们认为房地产拐点或将渐行渐近，正是地产产业链极佳的布局窗口期。受益标的：房地产预期改善情况下弹性较大的消费建材：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、中国联塑；基建产业链方向明确，受益标的：海螺水泥、华新水泥、伟星新材。作为国内率先实现干喷湿纺技术突破的碳纤维企业，中复神鹰将于2022年4月6日正式挂牌科创板，登陆资本市场。根据公告，中复神鹰拟发行股数1亿股，发行价格为29.33元/股，募集资金总额达29.33亿元，将用于“西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目”、“航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目”和“碳纤维航空应用研发及制造项目”。中复神鹰的成功上市拓宽自身融资渠道，助力自身优质项目的建成落地，或将引领行业高质量发展。“双碳”背景下，能源低碳转型是确定性的主线，碳纤维、光伏玻璃、玻纤将会持续受益需求的增长。受益标的：碳纤维龙头：光威复材、中复神鹰；光伏玻璃龙头：旗滨集团、福莱特；玻纤龙头：中国巨石、中材科技。

　　2、本周(2022.03.28-2022.04.01，下同)行情回顾

　　本周建筑材料指数上涨6.29%，沪深300指数上涨2.43%，建筑材料指数跑赢沪深300指数3.86个百分点。近三个月来，沪深300指数下跌13.05%，建筑材料指数下跌10.86%，建材板块跑赢沪深300指数2.19个百分点。近一年来，沪深300指数下跌16.81%，建筑材料指数下跌13.88%，建材板块跑赢沪深300指数2.93个百分点。

　　3、板块数据跟踪

　　水泥：截至4月1日，全国P.O42.5散装水泥均价472.44元/吨，环比微跌0.77%；全国熟料库容比59.06%，环比上升3.37%；水泥-煤炭价差为304.09元/吨，环比上涨12.07%。

　　玻璃：截至4月1日，全国浮法玻璃现货均价2052.89元/吨，环比下降41.77元/吨，跌幅为1.99%；光伏玻璃均价为162.84元/重量箱，环比微涨0.21%；浮法玻璃库存为5624万重量箱，环比减少21万重量箱，跌幅0.37%；浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为22.8元/重量箱，环比下降19.2%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为31.28元/重量箱，环比下降7.45%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为40.31元/重量箱，环比下降7.19%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为98.65元/重量箱，环比基本持平。

　　玻璃纤维：截至4月1日，无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为6000-6450元/吨，环比持平；喷射合股纱2400tex主流价为9550-10000元/吨，环比持平；SMC合股纱2400tex主流价为8600-9050元/吨，环比持平。电子纱价格现主流成交在9500-10000元/吨，环比下跌4.17%。

　　碳纤维：截至4月1日，全国小丝束碳纤维均价为225元/千克，环比持平；全国大丝束碳纤维均价为145元/千克，环比持平；全国碳纤维库存为12吨，环比下滑7.69%；碳纤维企业开工率为65.76%，环比下跌0.59%；碳纤维毛利为57466.67元/吨，环比减少200元/吨，跌幅为0.35%。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；供需错配风险；经济增速下行风险；国内货币、房地产政策趋严；国内宽信用不及预期。

　　齐东地产建筑首席分析师

　　证书编号：S0790522010002

　　【地产建筑】

　　行业成交依旧低迷，四月政策托底力度预计持续提升——行业周报-20220405

　　1、核心观点：行业成交依旧低迷，4月政策力度有望提升

　　尽管3月全国按揭贷款利率持续下行，但从成交数据看，市场依旧较为低迷。疫情反复再度降低市场热度，全年稳增长压力进一步提升。考虑地产销售恢复向投资端传导具有时滞，预计4月政策托底力度将有所提升，帮助行业销售恢复。我们认为后续行业基本面将逐步恢复，行业竞争格局持续改善，我们建议2022年二季度继续关注地产板块机会，维持行业看好评级。

　　2、政策端：促进房地产市场健康发展，多城放宽限购政策

　　中央层面：国务院明确《政府工作报告》重点工作分工，完善民营企业债券融资支持机制，9月底前完成金融稳定保障基金筹集相关工作；央行货币政策委员会指出加大稳健的货币政策实施力度，推动降低企业综合融资成本，满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

　　地方层面：多地政策持续放松，促进市场健康发展。东莞现售收入不纳入预售资金监管账户，房企可自由支配相关收入；福州放宽限购门槛，非五城客户购买144平米以下首套房不再核验个税或社保证明；秦皇岛取消2017年颁布的限购政策，衢州成为全国首个限购和限售均取消的城市。

　　3、销售端：一二线城市单周成交持续回落

　　2022年第13周，全国30大中城市成交面积253万平米，同比下降43%，环比增加9%；从累计数值看，年初至今30大中城市成交面积达2951万平米，累计同比下降37%；全国30大中城市新房成交面积年初至今累计增速-37%。各线城市走势基本一致，一、二、三线单周成交同比增速分别为-56%、-29%、-59%，年初至今累计增速-32%、-31%、-50%。11城二手房成交累计增速达-35%，单周成交持续低落。

　　4、投资端：土地市场成交依旧低迷；融资端：国内信用债规模继续萎缩，海外债有所恢复

　　2022年第13周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积4131万平方米，成交土地规划建筑面积1506万平方米，同比下降41%，成交溢价率为5.1%。合肥、重庆、武汉四城完成第一轮集中土拍，成都完成第一轮首日土拍，从成交结果看大部分地块底价成交，拿地企业依旧以央企国企为主，合肥土地流拍较多。苏州、天津、广州、深圳四城发布首轮集中供地出让公告，上海因疫情防控需要，首批集中供地中止出让。

　　2022年第13周，信用债发行168.4亿元，同比减少18%，环比增加56%，平均加权利率3.89%，环比增加42BPs；海外债发行2.9亿美元，同比增加46%，环比减少61%，平均加权利率6.25%，环比减少325BPs。

　　风险提示：行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大；调控政策超预期变化，行业波动加剧。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【电力设备与新能源】

　　新技术渗透率加快，龙头加速扩产——行业周报-20220405

　　1、本周(2022.03.28-2022.04.01，下同)观点：新技术渗透率加快，龙头加速扩产

　　(1)新能源汽车：从销量数据看，二月份有望是2022年全年低谷，三月份数据环比较大提升。从龙头公司年报和近期公告看，龙头公司加大长期布局和扩产，璞泰来、恩捷股份是典型代表，锂电池、隔膜、负极等壁垒高环节的龙头公司有望穿越供需周期成长。从新技术角度，目前供给端短缺和行业供需高峰时候，是新技术加速渗透的关键阶段；从电池技术看，高安全、高性能是行业的核心，大圆柱、无热扩散技术、第三代CTP等技术有望加速应用。从投资的节奏看，供需矛盾最大的阶段即将过去，碳酸锂的价格已经松动，二季度是反弹窗口期；由于需求端较好，下半年产业链供给端加速释放，成长环境将会更好。我们认为，应重视三方向的投资机会：(a)核心成长：按照壁垒高低投资(电池、锂资源、隔膜、负极等)，宁德时代、璞泰来、恩捷股份等公司受益；(b)后周期：按照增速的弹性投资，比如储能、换电等板块，鹏辉能源等公司受益；(c)新技术：按照渗透率提升速度投资，比如4680、扁线等，容百科技等公司受益。

　　(2)光伏：硅料价格继续上涨，短期已经对下游需求有一定压制，需要供给端释放形成新的平衡，这一时间点有望在五月份发生。光伏电池之争初步落地，通威股份、隆基股份等龙头将加速扩产新技术产品。我们看好三方向：(a)竞争格局较好的全球化领先组件等终端环节，隆基股份、晶澳科技等受益；(b)产业端的创新(N型电池、颗粒硅、零部件国产化等)，晶科能源、保利协鑫能源、禾望电气等受益。(c)电站等后周期环节，正泰电器、林洋能源、晶科科技等受益。

　　(3)风电：产业链产品招标价格已经到了相对底部区间，目前阶段是风电电站投资比较好的窗口期；山东政策加码支持海上风电，海风迎来新的中长向上周期。长期看好海上风电+大型化+核心零部件，运达股份、东方电缆等公司受益；风电电站投资和运营商短期受益。

　　2、璞泰来：业绩增长超预期，看好锂电材料综合平台成长性

　　业绩增长超预期，持续看好锂电材料综合平台成长性。2021年度营收89.96亿元，同比增长70.36%；扣非归母净利润16.60亿元，同比增长166.16%；实现主营业务毛利率35.54%，同比增长4.06 pct，2021Q4实现归母净利润5.18亿元，环比Q3增长13.53%。2021年公司产品供不应求，利润率提升。未来公司加大各条线扩产力度并致力于打造负极和涂覆隔膜产业平台。

　　3、板块和公司跟踪

　　新能源汽车行业：宁德时代即将推出第三代CTP技术，2023年量产；

　　新能源汽车公司：璞泰来、比亚迪、贝特瑞等多家公司发布2021年年度报告；

　　光伏行业层面：中核6-7.5GW组件开标，东方日升、晶澳等12家企业入围；

　　光伏公司层面：隆基股份召开2022年第二次临时股东大会，审议通过多项议案；

　　风能行业层面：光伏巨头晶科科技正式进军风电。

　　风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。

　　张宇光食品饮料首席分析师

　　证书编号：S0790520030003

　　【食品饮料】

　　贵州茅台(600519.SH)：2021年圆满收官，2022年改革加速——公司信息更新报告-20220406

　　1、2021年实现高质量发展，2022年市场化改革加速前行，维持“买入”评级

　　公司全年实现营业总收入1094.6亿元，同比+11.7%；实现利润总额745.3亿元，同比+12.6%；实现归母净利润524.6亿元，同比+12.3%。由于渠道改革进度超预期，我们维持2022年盈利预测，上调2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为620.3(+0.00)、726.9(+10.6)、840.4亿元；EPS分别为49.38(+0.00)、57.86(+0.83)、66.90元，当前股价对应PE分别为36.0、30.8、26.6倍，2022年公司进入市场化改革加速阶段，维持“买入”评级。

　　2、茅台酒量价齐升，系列酒价格贡献更大

　　2021年茅台酒收入934.7亿元，同比+10.2%，毛利率+0.04pct，销量3.63万吨，同比+5.7%，销量环比2020年明显提升，主要原因是2017年、2018年基酒产能提升明显，渠道改革理顺为投放量提升创造了良好条件；价格贡献占比一半，主要原因是超高端产品提价以及直营渠道占比提升。系列酒销量3.02万吨，同比+1.5%，收入126.00亿元，同比+26.1%，毛利率+3.55pct.系列酒产品结构提升明显，茅台1935作为战略级单品将带动系列酒规模增长。

　　3、直营渠道占比持续提升，电商推出加速渠道变革

　　2021年公司直销渠道销售0.57万吨，同比+45.9%，收入240.3亿元，同比+81.49%；批发渠道6.07万吨，同比+1.0%，收入820.3亿元，同比+0.6%。茅台自建电商平台投入市场表明公司渠道改革正式进入以to C为主的下半场，一方面为了承接后续茅台酒增量；另一方面加强公司对产品价格的控制力。

　　4、预收款维持高位，毛利率净利率微升

　　2021年公司合同负债127.2亿元，环比+35.8亿元，合同负债维持高位。毛利率91.54%，同比+0.13pct，公司通过产品结构调整和部分产品价格提升抵抗住了原材料大幅上涨的负面影响。销售/管理/税金费用率分别为2.50%/7.72%/13.98%，分别同比变动-0.10pct/+0.79pct/-0.19pct，公司净利率同比+0.29pct至52.47%。

　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：2022.04.06

（文章来源：开源证券研究所）